信用是現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵變量，基于信用的貨幣和貸款為經(jīng)濟活動的快速擴張?zhí)峁┝酥匾耐苿恿?。然而，有一些企業(yè)、個人以及國家卻因為缺乏“好的”信用而無法獲得必要的金融服務。數(shù)字信用是利用大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)識別經(jīng)濟主體信用的一種金融創(chuàng)新，數(shù)字技術(shù)本身并不創(chuàng)造信用，但可以幫助發(fā)現(xiàn)一些傳統(tǒng)方法無法辨識的信用。這項創(chuàng)新首先產(chǎn)生于依托大科技平臺的數(shù)字信貸，這使得融資服務可以覆蓋大量缺乏信用記錄的“信用白戶”，為普惠金融發(fā)展提供了解決方案。隨著在信貸、保險、投資等領(lǐng)域更為廣泛的應用，數(shù)字信用可以幫助改善為企業(yè)創(chuàng)新和家庭理財?shù)姆?。?shù)字信用創(chuàng)新可能會對經(jīng)濟與金融穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，這種以數(shù)據(jù)替代抵押的信貸模式會削弱“金融加速器”效應，從而促進金融穩(wěn)定。

　　信用是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力

　　信用一般是指個人或組織之間的信任關(guān)系。金融交易中的信用則特指經(jīng)濟主體兌現(xiàn)償付承諾的能力與意愿，按照承諾主體的不同，可以分為國家(主權(quán))信用、企業(yè)信用或個人信用。信用是推動金融發(fā)展的關(guān)鍵因素，沒有信用就不會有現(xiàn)代金融體系，法定貨幣和信用貸款都是基于信用形成的。貨幣的一個重要特質(zhì)是內(nèi)在價值，如果沒有內(nèi)在價值，貨幣很難完整地發(fā)揮支付、計價和投資三個方面的功能。早期利用金、銀等貴金屬作為貨幣，因為其本身就有價值，因此幣值比較穩(wěn)定。后來當逐步以法定貨幣替代貴金屬時，中央銀行就可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀況決定貨幣供應量。但作為法幣的紙幣本身并沒有價值，因此需要國家背書，即主權(quán)信用的背后是國家的財政實力等能力。企業(yè)與個人愿意接受并持有紙幣，正是因為國家對其內(nèi)在價值提供了擔保。當然，中央銀行掌握了貨幣發(fā)行的決定權(quán)，也容易貨幣超發(fā)，為了解決這個問題，各國中央銀行引入了通脹目標制，以及在此基礎(chǔ)上保持貨幣政策決策方面一定程度上的獨立性。

　　信用在金融市場有十分廣泛的應用。金融交易的本質(zhì)是資金的融通，即通過期限、規(guī)模和風險的轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)收益共享與風險分擔。但金融交易最大的困難是信息不對稱，所以風險管理是金融交易不可或缺的環(huán)節(jié)。以信貸業(yè)務為例，銀行發(fā)放貸款，必須有效評估借款者的信用風險，確定借款者會按時還本付息。根據(jù)風控方法，貸款可以分為抵押貸款和信用貸款，抵押貸款銀行要求借款人提供抵押資產(chǎn)，其風險管理和業(yè)務擴張能力受到借款人抵押資產(chǎn)價值的影響。信用貸款通常是通過分析借款者的財務信息，特別是資產(chǎn)負債表、利潤損益表和現(xiàn)金流量表，判斷其信用狀況。但大部分普惠金融客戶，包括中小微企業(yè)、低收入家庭和農(nóng)村經(jīng)濟主體，既沒有充足的抵押資產(chǎn)，也缺乏完整的財務數(shù)據(jù)，這樣就形成了普遍的信用不足問題。正因為此，發(fā)展普惠金融服務是世界各國面臨的共同挑戰(zhàn)。

　　數(shù)字信用創(chuàng)新可以部分解決信用不足的問題。普惠金融客戶不一定真的缺乏信用，只是傳統(tǒng)金融機構(gòu)用傳統(tǒng)評估方法無法識別出來，但大數(shù)據(jù)和人工智能等數(shù)字技術(shù)卻可以幫助發(fā)現(xiàn)那些本來就存在的信用。一些大科技公司嘗試在非金融領(lǐng)域刻畫用戶的信用水平，并在共享單車、網(wǎng)約車、酒店預約等業(yè)務中發(fā)揮了一定的作用。需要指出的是，數(shù)字技術(shù)本身并不創(chuàng)造信用，以比特幣為例，雖然它利用分布式賬戶、區(qū)塊鏈技術(shù)等形成了一種被稱為加密貨幣的資產(chǎn)，但它并非真正意義上的貨幣，因為它本身并不具有價值，也缺乏信用背書。數(shù)字技術(shù)把很多傳統(tǒng)方法看不到的信用識別出來，從而拓展了傳統(tǒng)信用的邊界，不僅可以讓金融業(yè)務的覆蓋面更為廣泛，也使得風險管理更為精準。

　　數(shù)字信用改善普惠型信貸服務

　　數(shù)字信用的創(chuàng)新最初發(fā)生在信貸領(lǐng)域。互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)的進步，催生了一批數(shù)字平臺企業(yè)，后來在這些平臺上衍生發(fā)展出信貸業(yè)務。目前基于數(shù)字平臺的信貸業(yè)務大致可以分為三類：第一類是新型互聯(lián)網(wǎng)銀行的信貸業(yè)務，如網(wǎng)商銀行、微眾銀行和新網(wǎng)銀行;第二類是平臺提供的小額貸款或消費金融業(yè)務，如螞蟻花唄和京東白條;第三類是數(shù)字平臺提供的助貸業(yè)務或者聯(lián)合貸款，目前已經(jīng)成立了百行征信和樸道征信兩家大數(shù)據(jù)征信公司。被統(tǒng)稱為大科技信貸的業(yè)務有兩大技術(shù)支柱，一方面，發(fā)揮大科技平臺的長尾效應，海量、快速、低成本地獲客，然后將用戶留在平臺上的數(shù)字足跡累積形成大數(shù)據(jù);另一方面，利用大數(shù)據(jù)與機器學習方法進行信用風險評估，預測還款能力與還款意愿。大科技信貸既是國際前沿的金融創(chuàng)新，也是重要的“中國故事”。我國平臺企業(yè)提供線上信貸的時間比較早，目前大科技信貸的業(yè)務規(guī)模居全球第一位。

　　過去幾年，筆者和合作者們就大科技信貸做了一系列研究。其中一項工作是對不同的信用風險評估模型做“賽馬分析”，參加“賽跑”的“兩匹馬”分別是基于大數(shù)據(jù)與機器學習方法的大科技風控模型和基于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)與打分卡模型的傳統(tǒng)銀行風控模型。我們把一組逐筆貸款數(shù)據(jù)分為前后兩半，前一半用于訓練兩個模型，后一半則用來驗證兩個模型的違約預測的準確率。實證結(jié)果表明，大科技風控模型對違約的預測準確率更高，說明這個模型的可靠性超過傳統(tǒng)銀行模型。進一步的分析表明，預測準確率的改善，既有包括實時數(shù)據(jù)和行為變量等數(shù)據(jù)的貢獻，也有機器學習模型方法的貢獻。我國幾家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行每年分別為上千萬家小微企業(yè)和上億個人提供信貸服務，其不良貸款的占比還低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行同類貸款的占比，說明基于數(shù)字信用的信貸決策是有效的。

　　需要指出的是，數(shù)字信用的可靠性優(yōu)于傳統(tǒng)方法這個結(jié)論是需要限定條件的。事實上，數(shù)字信用最大的價值體現(xiàn)在服務規(guī)模小、位置偏、財務數(shù)據(jù)缺乏的小微企業(yè)，這恰恰也反映了數(shù)字信用的普惠價值。大科技信貸的客戶多為普惠金融的服務對象，大多是從來沒有獲得過銀行貸款的“信用白戶”。大科技信貸不但可以為這些客戶提供貸款，而且讓它們擁有征信記錄，將來更容易從傳統(tǒng)銀行獲得貸款，即所謂的“溢出效應”。數(shù)字技術(shù)使得信貸機構(gòu)更好地了解客戶，讓資質(zhì)好的客戶更容易獲得融資，也可能讓資質(zhì)不好的客戶更不容易獲得貸款。另外，大部分大科技信貸機構(gòu)也已經(jīng)不再完全依賴平臺生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)，而是更多地利用包括稅收、社保、水電等公共數(shù)據(jù)。因此，數(shù)字信用始于大科技平臺，但已經(jīng)不再局限于此，關(guān)鍵是利用非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)識別經(jīng)濟主體的信用。

　　數(shù)字信用的應用如何影響金融穩(wěn)定

　　數(shù)字信用的應用并不改變金融的本質(zhì)，但確實會對金融的業(yè)務形態(tài)帶來一些變化。目前看來，最大的改變在于增強金融服務的普惠性，而這應該是有利于改善經(jīng)濟與金融的穩(wěn)健性。2022年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、美聯(lián)儲前主席伯南克與其合作者曾經(jīng)提出“金融加速器”的概念，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資水平往往依賴于其資產(chǎn)負債表狀況：較高的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)凈值對于投資有直接或間接的正面影響。在銀行信貸中就存在“金融加速器”的抵押品渠道，資產(chǎn)價格越高，信貸條件越寬松，反之亦然。這實際上是一個金融不穩(wěn)定機制，在一些國家曾經(jīng)發(fā)生資產(chǎn)價格下跌引發(fā)金融危機的現(xiàn)象。數(shù)字信用以數(shù)據(jù)替代抵押，改變了這個作用機制。銀行的抵押貸款對于房價的變化有顯著、正向的反應，但大科技信貸對于房價變化則沒有反應。這意味著以數(shù)據(jù)替代抵押的數(shù)字信用削弱了“金融加速器”效應，從而增強了金融體系的穩(wěn)定性。

　　國內(nèi)外的監(jiān)管者對大科技信貸的運行機制有一個普遍的疑慮，即這套新型的依賴大數(shù)據(jù)和機器學習方法的信用風險評估模型尚未經(jīng)受過經(jīng)濟周期的考驗，一旦經(jīng)濟周期逆轉(zhuǎn)，這個模型的有效性是否會發(fā)生根本性的變化?這個問題確實值得做深入的學術(shù)研究，但從已有的經(jīng)驗看，數(shù)字信用實踐的有效性可能更穩(wěn)定一些。經(jīng)濟周期逆轉(zhuǎn)會導致風控模型的有效性下降，這點應該不會有例外，銀行信用貸款是如此，抵押貸款也是如此，大科技信貸當然也不會例外。但與傳統(tǒng)風控模型相比，數(shù)字信用模型有兩個方面的特點：一是更多地依靠實時數(shù)據(jù)和行為變量，承受經(jīng)濟周期沖擊的能力更強一些;二是具有更加頻繁的迭代過程，同時貸款期限往往也比較短。過去幾年我國遭遇了新冠病毒疫情沖擊，幾家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行的不良貸款率在上升了幾個月之后，就開始回落。與傳統(tǒng)銀行的小微企業(yè)貸款比較，新型互聯(lián)網(wǎng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度更輕一些、恢復時間也更快一些。

　　當然，基于數(shù)字信用的大科技信貸也會帶來一些新的問題，值得監(jiān)管部門關(guān)注。其中一個無法回避的問題是數(shù)據(jù)治理。大數(shù)據(jù)是數(shù)字信用的基本元素，什么樣的數(shù)據(jù)可以利用?公共數(shù)據(jù)與企業(yè)數(shù)據(jù)應該分別采取什么樣的治理方式?數(shù)據(jù)又怎樣共享與交易?另一個至關(guān)重要的問題是金融穩(wěn)定。大科技平臺為商業(yè)銀行提供助貸服務，有助于普惠型信貸業(yè)務的發(fā)展，但助貸業(yè)務以及聯(lián)合貸款會不會引發(fā)新的道德風險問題甚至系統(tǒng)共振問題?如何在最大限度地發(fā)揮數(shù)字信用作用的同時不引發(fā)新的風險因素?這些問題都值得持續(xù)的思考和不斷的嘗試。

　　數(shù)字信用擁有非常廣闊的應用前景

　　數(shù)字信用在金融領(lǐng)域可以得到廣泛的應用。目前數(shù)字信用的應用主要集中在信貸領(lǐng)域，大科技信貸是最典型的業(yè)務案例，傳統(tǒng)商業(yè)銀行也在嘗試利用各種類型的非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)做信用風險評估，這也是數(shù)字信用的應用實踐。在信貸領(lǐng)域還有許多新的拓展空間，一個例子是在歐洲比較活躍的開放銀行，即銀行將數(shù)據(jù)開放給其他金融機構(gòu)做信用風險評估，而我國的主要做法是金融機構(gòu)利用非金融機構(gòu)的數(shù)據(jù)做信用風險評估。我國各類銀行擁有非常豐富的金融數(shù)據(jù)，如果這些數(shù)據(jù)能夠開放，將對數(shù)字信貸產(chǎn)生非常大的助力。另一個拓展的方向是產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈數(shù)字信貸，過去的大科技信貸基本上都是依托消費互聯(lián)網(wǎng)形成的，信用分析所依據(jù)的主要是零售邏輯。隨著產(chǎn)業(yè)鏈、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，可能會形成一批新的數(shù)字信用業(yè)務模式。

　　在保險領(lǐng)域，數(shù)字信用也有很好的應用場景。與銀行業(yè)一樣，保險業(yè)也需要管理負債與資產(chǎn)，而信息不對稱是一個重要障礙。在保險合同簽署以前，主要防范“逆向選擇”問題，在合同簽署之后則要防范道德風險問題。數(shù)字信用可以幫助保險機構(gòu)識別保險消費者的信用狀況、匹配適當?shù)谋ｋU產(chǎn)品并防止欺詐行為。數(shù)字信用在保險領(lǐng)域的應用不僅能夠減少銷售與管理的人工與其他成本，還可以更好地了解消費者的能力與需求，從而提升消費者的福利、改善保險公司的收益。

　　在投資領(lǐng)域，數(shù)字信用不僅可以幫助改善理財服務，還能夠支持“專精特新”等創(chuàng)新型中小企業(yè)通過直接融資渠道甚至到資本市場融資。我國金融體系中存在嚴重的投資難問題，老百姓有很多儲蓄，但財富管理尚有很大的改進空間。如果利用數(shù)字信用方法做客戶認證(KYC)，可以較好地了解投資者的風險偏好和風險承擔能力，同時做相應的投資資產(chǎn)配置，這樣就有可能為廣大的老百姓，特別是中產(chǎn)階層提供數(shù)字化的私人銀行服務。同樣，數(shù)字信用方法也可以助力創(chuàng)新型企業(yè)獲得直接融資。創(chuàng)新企業(yè)雖然有很好的發(fā)展前景，但缺乏資產(chǎn)、缺乏數(shù)據(jù)、缺乏收益，不確定性也非常大，這些企業(yè)到資本市場融資，其門檻其實高于到銀行貸款。數(shù)字信用可以幫助解決部分信息不對稱的問題，如果可以將數(shù)字信用的做法運用到直接融資領(lǐng)域，像形成信用分析報告一樣形成投資分析報告，就可以讓“合格投資者”更好地了解“專精特新”企業(yè)。