會議提出了以下融資渠道：逐步建立地方稅體系、提供戶口相關(guān)的財政轉(zhuǎn)移、強化地方政府債務(wù)體系、政策銀行融資，以及私人部門參與城鎮(zhèn)建設(shè)。這種指引應(yīng)當可以抑制地方政府盲目征地、擴大城市面積的沖動

　　2014年：增長與改革的權(quán)衡

　　剛剛落幕的中央經(jīng)濟工作會議和城鎮(zhèn)化會議為2014年的經(jīng)濟政策和改革日程定下了基調(diào)。與往年一樣，會議并沒有立即公布具體的經(jīng)濟增長目標。盡管如此，從會議新聞稿的措辭來看，我們認為為了推進改革、控制地方債務(wù)，決策層已經(jīng)準備容忍更低的經(jīng)濟增長。城鎮(zhèn)化會議傳遞出的基調(diào)也更加務(wù)實，將城鎮(zhèn)化的首要任務(wù)設(shè)定是“促進有能力在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活的常住人口有序?qū)崿F(xiàn)市民化”。

　　在許多人看來，GDP增速目標是決策層改革決心的試金石。2014年將是中國領(lǐng)導(dǎo)層推進全面深化改革方案的第一年，政府將試圖在保增長和推進改革之間尋求微妙的平衡。對市場上許多人來說，檢驗政府推動改革決心的簡單且立見分曉的辦法便是：如果2014年GDP增速目標繼續(xù)設(shè)為7.5%，那么這說明經(jīng)濟增長或許仍將作為首要目標，政府或許會為了保增長而推遲改革，容忍結(jié)構(gòu)失衡（例如地方政府債臺高筑）繼續(xù)惡化。然而，如果經(jīng)濟增長目標下調(diào)（比如7%），那么這可以被解讀為政府愿意容忍更低增長的信號，表明政府或許會更加重視改革，例如改變地方政府官員政績考核標準、化解過剩產(chǎn)能，以及加強地方政府或國企的預(yù)算約束。道理很簡單，“魚”與“熊掌”不可兼得——我們不可能同時坐擁深層次改革和高增速。雖然在出口復(fù)蘇的情況下這種組合有望實現(xiàn)、我們也認為確實可能，但不應(yīng)將此設(shè)為目標。

　　從會議新聞稿當中新的措辭來看，我們認為中央應(yīng)當而且有可能將7%設(shè)為2014年經(jīng)濟增速的下限。會議首次使用了保持國內(nèi)生產(chǎn)總值“合理增長”的措辭，要“努力實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益得到提高又不會帶來后遺癥的速度”。另外，中央將“著力防控債務(wù)風險”列為2014年的重要任務(wù)之一，這也呼應(yīng)了此前中組部將地方債納入政績考核的通知。顯然，如果決策層對控制地方政府債務(wù)動真格，他們將不得不容忍地方投資、尤其是基建投資增速放緩。不過，國內(nèi)市場上大多數(shù)人相信2014年經(jīng)濟增長目標仍會保持在7.5%。

　　會議強調(diào)了要保持宏觀政策“連續(xù)性”和“穩(wěn)定性”，要求社會融資規(guī)?！昂侠怼痹鲩L并提高直接融資比重。會議特別強調(diào)要推進利率市場化和“人民幣匯率形成機制”改革。后者的措辭不同于此前“保持匯率基本穩(wěn)定”之類的提法。值得注意的是，會議未提及房地產(chǎn)調(diào)控，這被市場理解為在2014年可能放松調(diào)控政策的信號，而我們則認為這預(yù)示著房地產(chǎn)政策在明年不會發(fā)生顯著變化。

　　控制地方政府債務(wù)風險被會議列為2014年的重要任務(wù)。這說明著在近期結(jié)束的債務(wù)審計可能揭示了情況不容樂觀——有些評論認為地方債規(guī)模將超過20萬億人民幣，我們的估算顯示地方債務(wù)余額截至2013年6月可能達18-19萬億元。除了控制新增債務(wù)，會議強調(diào)地方政府要逐步將其債務(wù)納入預(yù)算管理。我們認為政策重點落在了控制未來債務(wù)流量上，并非盡快清理地方債務(wù)存量。對于前者，三中全會已經(jīng)提出了一些重點解決方案，包括建立地方主體稅種、要求國企支付紅利、減少地方政府支出責任，以及發(fā)行地方長期建設(shè)債券等，我們認為以上措施均會逐步實施。

　　會議明確了中國2014年改革的首要任務(wù)是推進那些方向明、見效快的改革。我們認為這類“較容易”的改革包括減少投資審批、向私人部門開放服務(wù)業(yè)、能源價格改革、繼續(xù)擴大營改增、繼續(xù)擴大養(yǎng)老金和醫(yī)保覆蓋范圍，以及繼續(xù)推進利率市場化和擴大人民幣匯率交易區(qū)間。會議同時要求眾多政府機關(guān)為“涉及面廣、需要中央決策”研究提出改革方案，制定具體改革策略；并且要求“認識還不深入，但又必須推進”的改革要“大膽探索”。我們認為土地改革屬于這最后的一類，其推進速度可能會低于市場預(yù)期。

　　城鎮(zhèn)化會議有何新意？

　　我們認為12月14日結(jié)束的城鎮(zhèn)化會議為“新型城鎮(zhèn)化”設(shè)立了更清晰也更謹慎的基調(diào)，這將有助于指引即將出臺的城鎮(zhèn)化規(guī)劃，并降低地方政府仍然奉行舊模式、急于推進房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)的風險。特別值得注意的是，會議明確提出（1）城鎮(zhèn)化是工業(yè)化和現(xiàn)代化的自然過程，政府應(yīng)當適應(yīng)并引導(dǎo)該過程；（2）應(yīng)推更加進以人為本的“新型”城鎮(zhèn)化框架，提高土地利用率，保護自然環(huán)境，并傳承文化和歷史；（3）新型城鎮(zhèn)化的首要任務(wù)是吸收已經(jīng)在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活的人；（4）城鎮(zhèn)化需要與財政、社保和融資機制改革并行。

　　新型城鎮(zhèn)化的實質(zhì)是戶籍改革，或者說，依附在戶籍制度上的公共服務(wù)和社會保障改革。會議強調(diào)，城鎮(zhèn)化的首要任務(wù)是有序?qū)崿F(xiàn)“有能力在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活”的常住農(nóng)民工市民化（即為其落戶）。我們預(yù)計將會有接近一億人符合該標準，其中4000萬居住在小型城鎮(zhèn)，而這些地區(qū)的戶籍政策有望在明年全面放松。另外，政府還在計劃建立內(nèi)陸和東北地區(qū)建立城市群。當然，地方政府也被要求“根據(jù)當?shù)貙嶋H情況”推進城鎮(zhèn)化。

　　融資機制和財政改革需要與新型城鎮(zhèn)化相配套。“新型”城鎮(zhèn)化的根本是處理之前舊的、未完成的城鎮(zhèn)化所沒有解決的問題，特別是為已經(jīng)在城市居住和生活的人提供公共服務(wù)和社會保障。這將需要資金投入。會議提出了以下融資渠道：逐步建立地方稅體系、提供戶口相關(guān)的財政轉(zhuǎn)移、強化地方政府債務(wù)體系、政策銀行融資，以及私人部門參與城鎮(zhèn)建設(shè)。

　　會議強調(diào)保護耕地、保護自然生態(tài)環(huán)境，以及將戶口相關(guān)的城鎮(zhèn)化與社保和財政資源掛鉤，這意味著中國的新型城鎮(zhèn)化將可能會更加平衡和漸進。新型城鎮(zhèn)化計劃具體如何實施，還需要看地方政府如何執(zhí)行。但至少中央政府所傳遞出的信號和指導(dǎo)已足夠清晰。這種指引應(yīng)當可以抑制地方政府盲目征地、擴大城市面積的沖動。